Надежды аналитиков на то, что крупнейшая российская продовольственная компания Вимм-Билль-Данн (ВБД) сумеет справиться с падением рентабельности, не оправдались. ВБД выпускает все больше продукции, но зарабатывает на каждом пакете сока и молока все меньше.
Вчера Вимм-Билль-Данн обнародовал финансовые результаты работы за 2004 г. по стандартам US GAAP. Выручка компании в ушедшем году впервые в ее истории перевалила за $1 млрд (достигла $1,189 млрд), увеличившись на 26,7% по сравнению с 2003 г. Чистая прибыль выросла на 8,5% до $23 млн, а показатель EBITDA на 21,3% до $96,9 млн. Но рентабельность бизнеса ВБД продолжает снижаться: EBITDA в процентах от выручки в 2004 г. составила 8,1%, тогда как в 2003 г. 8,5%.
Аналитик Тройки Диалог Виктория Гранкина считает, что рост чистой прибыли компании во многом обясняется укреплением рубля. Мы ожидали, что EBITDA будет выше, говорит она. По ее словам, продажи соков ВБД росли в два раза медленнее рынка. Аналитик ИФК Метрополь Наталья Мильчакова называет данные о продажах холдинга позитивными, а его рентабельность очень невысокой. Обычно EBITDA у производителей молочной продукции в других развивающихся странах составляет 15-21%, у производителей соков 18-20%, что намного выше, чем у ВБД, говорит Мильчакова.
Аналитик Обединенной финансовой группы (ОФГ) Алексей Кривошапко отмечает диспропорцию в динамике продаж разных видов продукции ВБД. Продажи [соков] в натуральном обеме упали на 4%, указывает он. Низкую рентабельность молочного направления ВБД аналитик обясняет тем, что цены на сырое молоко растут быстрее отпускных цен на продукцию компании. В прошлом году сырое молоко в рублях выросло на 17%, а отпускные цены ВБД увеличились где-то на 12,5%, говорит Кривошапко.
А Наталья Мильчакова из Метрополя напоминает, что, несмотря на стремление компании сосредоточиться на выпуске молочных продуктов с высокой добавленной стоимостью, пока больше 50% в структуре продаж ВБД приходится на молоко. По ее мнению, причины низкой рентабельности обясняются также большими расходами на персонал и увеличением налогового бремени.
В ВБД обещают исправить ситуацию. Мы продолжаем работать над улучшением прибыльности и осуществлением процедур и механизмов контроля затрат, цитирует пресс-служба слова предправления холдинга Сергея Пластинина. Глава холдинга напоминает, что в прошлом году компания начала структурную реформу, упразднив Центральную региональную дирекцию молочного направления, а также присоединила подразделение по продаже минеральной воды к соковому. ВБД планирует сэкономить за счет этих мер до $1,5 млн, но что это значит по сравнению с $93 млн генеральных и административных расходов? удивляется Гранкина из Тройки Диалог.
Эксперты осторожно оценивают ближайшее будущее ВБД. Чтобы исправить ситуацию, им надо действовать более агрессивно, считает аналитик Альфа-банка Александр Свинов. Он указывает, что ВБД давно обещает сократить издержки, но пока особого эффекта от этого не видно. Мильчакова прогнозирует, что норма EBITDA все еще будет оставаться низкой (7-10%) до 2008 г., но это может компенсироваться высокими темпами роста EBITDA в 2004-2010 гг., которые Метрополь оценивает в среднем в 12%.
В последние недели акции ВБД в Нью-Йорке медленно росли, но вчера на 21.00 МСК упали на 2,92% до $17,26. По мнению Свинова, рост бумаг ВБД во многом связан с позитивным фоном от удачного IPO его конкурента сокового производителя Лебедянский. Сегодня потенциала для дальнейшего роста акций у ВБД нет, считает Свинов.
Несколько обнадеживает динамика административных и коммерческих расходов компании в процентах от общего обема продаж, снизившаяся соответственно до 7,8% и 14,6% против 8,1% и 15% годом ранее. Это говорит о том, что компания прилагает определенные усилия по контролю за издержками, говорит аналитик ФК УралСиб Марат Ибрагимов.
Вимм-Билль-Данн — Продукты питания выпускает молоко, соки и минеральную воду. На 30 сентября 2004 г. крупнейшими акционерами ВБД были Гавриил Юшваев (16,57%), председатель правления компании Сергей Пластинин (10,72%), председатель совета директоров Давид Якобашвили (7,76%), Михаил Дубинин (6,02%), Groupe Danone, доля которой на 22 декабря 2004 г. составляла 8,32%. Около 30% акций обращаются на Нью-Йоркской фондовой бирже в виде ADR.